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行業研究資料丨4大熱門重點行業投資分析解析

發表時間: 2019-01-02 09:17:10 編輯:wangmumu

這可能是目前最全的行業研究資料啦。行業研究是 PE、VC、并購業務、乃至二級市場股票投資的基石,也是每個從業人員都應該夯實的基本功。在一級市場尤其是并購基金領域,任何不基于行業研究所發起的投資都是自殺行為。

  這可能是目前最全的行業研究資料啦

  行業研究是 PE、VC、并購業務、乃至二級市場股票投資的基石,也是每個從業人員都應該夯實的基本功。在一級市場尤其是并購基金領域,任何不基于行業研究所發起的投資都是自殺行為。

  在行業分析前,要注意增長陷阱。長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況及行業間各部門市場比重的變化,而是取決于實際利潤增長與投資者預期增長之間存在的差異。

  文中分析了醫療、大消費、商務服務、銀行四大重點行業的投資研究清單。

  01 醫療保健行業

  1、子行業:制藥公司、生物技術公司、醫療器材公司、醫療保健服務組織。

  2、競爭優勢:時間和資金成本的高門檻、專利保護、明顯的產品差異和經濟規模。

  3、制藥公司:大型制藥公司具有很強的競爭優勢,它的投入資本收益率常能高達 20-30%。開發新藥是費時、高成本、沒有成功保證的。尋找那些有長期專利保護和有很多正在研發中的新藥可以分散開發風險的公司。成功的制藥公司擁有高的毛利率、很少的負債和充沛的現金流,他們一般有如下特點:

  a、暢銷藥品;

  b、一個完整的藥物臨床試驗體系;

  c、強大的市場營銷能力;

  d、巨大的市場潛力。

  4、生物公司:除非你深入了解這項技術,否則不要在生物技術公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的,但是迄今為止其現金流還不可預測,這種情況下輸的精光比賺大錢的可能性更大。成功生物技術公司的特點:

  a、公司有大量藥物進入臨床試驗的最后階段;

  b、資金充裕;

  c、有成熟的銷售渠道;

  d、股價有 30-50% 的安全邊際。

  5、醫療器材公司:不要忽視了醫療保健器材行業,這個行業里有很多公司有競爭優勢,如:規模經濟、高轉換成本、長期的臨床歷史、專利保護、定價權。成功醫療器材公司的特點:

  a、銷售人員的滲透能力;

  b、產品多樣化;

  c、產品創新。

  6、醫療保健服務組織:這類公司通常沒有強的競爭優勢。分散風險的管理醫療組織,無論是通過高混合的基于收費的業務、產品多樣化、強大的承銷,還是擁有風險最小化的政府賬戶,都將提供一個能保持一定增長速度的收益。

  7、風險:研發新藥成本高,周期長、且沒有成功保證,專利到期將面臨仿制的風險,這可能會導致公司持續性競爭優勢的喪失。此外,醫療保險行業面臨的風險還包括:產品單一的風險、訴訟風險、政治壓力導致的降價風險等。

  總結:高盈利,低風險,同時擁有強大的自由現金流和很高的資本收益率,是典型的防御性抗周期行業。醫療保健行業是過去 50 年華爾街的明星,擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術公司,醫療器材公司的經營要穩健一些。在高盈利的同時,需要注意政策壓力和一些法律風險。

  02 消費服務業

  1、子行業:餐飲業、零售業。

  2、競爭優勢:這個行業的大多數企業競爭優勢面非常窄,建立競爭優勢的基本方法是通過規模優勢做低成本領導者。

  3、餐飲業:了解公司的生命周期。成功餐飲公司的特點:

  a、建立成功的概念;

  b、成功復制是關鍵;

  c、老的連鎖店必須保持新鮮,但不需要徹底改造他們。

  4、零售業:重點關注資金周轉周期(越快越好)。

  計算:資金周轉周期

  =存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數

  =365/存貨周轉率+365/應收帳款周轉率-365/應付賬款周轉率

  =365/(商品銷售費用/存貨)+365/(銷售收入/應收賬款)-365/(商品銷售費用/應付賬款)

  成功零售商的特點:

  a、努力保持店面的整潔和新鮮是給消費者留下第一印象的關鍵;

  b、注意門店的通行情況;

  c、成功的零售商有積極的企業文化。

  總結:低準入門檻不利于建立競爭優勢,行業周期與經濟面關系密切,門店的管理至關重要。這個行業的收益率較低,屬于周期性行業,不值得長期投資(即使是沃爾瑪麥當勞)。注意表外債務,在行業低谷時尋找機會買入一家著名的零售公司的股票。

  03 商務服務業

  1、子行業:基于技術的公司、基于人力資源的公司、基于堅實資產(有形資產)的公司。

  2、競爭優勢:尋找具有規模經濟、經營杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進入壁壘并創造令人佩服的財務業績。

  3、基于技術的公司:研發成本與后續投資需求較低,優秀公司享有相當大的可防御競爭優勢。基于技術的公司成功的特點:

  a、現金較多;

  b、規模越大越好;

  c、財務穩定、可預期;

  d、快速成長,進入主流市場;

  e、提供全方位的服務;

  f、有強大的銷售能力并有權使用分配渠道。

  4、基于人力資源的公司:這類公司缺少吸引力。基于人力資源的公司成功的特點:

  a、產品差別化;

  b、提供必需品或者低成本服務;

  c、有組織的增長。

  5、基于堅實資產(有形資產)的公司:這類公司競爭激烈,毛利率極薄,營業杠桿作用較高。基于堅實資產(有形資產)的公司成功的特點:

  a、成本領導者,關于公司的費用結構和經營效率可參考固定費用周轉率、營業毛利率以及投入資本收益率,然后再與業內同行比較;

  b、獨特的資產;

  c、謹慎的融資。

  總結:不受華爾街關注,可能被低估。基于技術的公司通常比基于人力資源與堅實資產(如航空運輸、垃圾處理、快遞業)的公司更有吸引力。該行業是適于長期投資的品種,關注規模優勢與現金流。

  04 銀行業

  1、風險管理:銀行主要管理三種風險,信用風險、流動性風險和利率風險。

  2、信用風險:銀行通常用三種防護措施以隔離風險:

  a、貸款組合多樣化;

  b、保守的承銷和賬戶管理;

  c、積極進取的匯款程序。

  3、流動性風險:投資者必須密切關注銀行的存貸款類別和變化趨勢。

  4、利率風險:利率風險對于銀行資產負債表的影響是復雜和動態的。

  5、競爭優勢:

  a、巨大的資本需求:大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一;

  b、巨大的經濟規模:規模優勢是盈利能力的保證;

  c、整個地區壟斷的行業結構:壟斷地位提高行業準入,降低成本;

  d、消費者轉換成本:高的轉換門檻有利于提升議價能力。

  6、成功銀行的特點:關注適度管理、始終如一的分配利潤又不引人注目的銀行,這里需要考慮的因素有:

  a、強大的資本基礎:關注包括股東權益資產比率、資本充足率、核心資本充足率和撥備負債率等。

  b、ROE 和 ROA:尋找 ROE 在 15-20% 左右,ROA 在 1.2-1.4% 左右的銀行,需要注意的是,通過少提壞賬準備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的,但它卻為銀行的長期經營埋下了過度的風險。

  c、效率比率:效率比率測量的是非利息費用或者營業費用占凈收入的百分比,它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在 55% 以下(低是好的)。

  d、凈利息利潤率:它指凈利息收入占平均盈利資產的百分比,它是測量貸款盈利能力的指標。

  e、收費收入占總收入的百分比。

  f、收費收入的增長。

  g、市凈率:銀行的資產負債表主要是由不同流動性的資產組成,所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。假設資產和負債相當接近他們報告的價值,銀行的基礎價值就應該是其賬面價值。大銀行一般以賬面價值 2-3 倍(市凈率)的價格交易。

  7、杠桿作用:對一家擁有平均水平資產股東權益的銀行來說,盈利是信用風險的第一層保護。當虧損超過了盈利,資產負債表上的準備金帳戶就是第二層保護。如果虧損超過了準備金,差額直接來自所有者權益。對銀行的清算,所有者權益就表現為剩余的價值。當虧損開始摧毀所有者權益的時候,銀行就該關門了。

  總結:尋找擁有合理財務杠桿,穩健可靠的投資機會。優秀的銀行有良好的權益基礎,適度、穩定的凈資產收益率(15-20%)和資產收益率(1.2-1.4%)。另外,用市凈率指標比較相類似的銀行,可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法。

  注意:現金流對于銀行和其他金融性公司的意義與一般行業大不一樣,關注回避那些短期貸款比長期貸款多的銀行。假如銀行及金融公司出現異常高的凈利率,可能會增加財務危機的風險。

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